耐看,频出,好看,IPO
作者/星空下的番茄
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的冰激凌
2023年9月14日，耐看娱乐（全称：耐看娱乐控股有限公司）第四次递表港交所。其上市之路一直坎坷，2022年1月3日、2022年7月18日、2023年3月13日三次递表都铩羽而归。
在抖音、快手等直播、短视频火热的时代，长视频被大量分流，活跃观众逐步减少。同时新生代群体对影视作品的质量要求越来越高，而耐看娱乐近年的产品质量和口碑多多扑街，也导致了观众对其的抛弃。
在公司经营层面，耐看娱乐业绩波动大、大客户依赖度高等原因，也都为其第四次冲刺结果带来了重大的不确定性。
一、名人掌舵，业绩上蹿下跳
耐看娱乐成立于2016年，其运营主体为耐飞科技，是一家网剧及网络电影制作商和发行商。目前的主要业务是制作、发行及/或共同投资分账剧、版权剧及定制网剧、网络电影、院线电影、许可IP等。
耐看娱乐主营业务情况 摘自《招股说明书》
成立至今近7年，按2022年不同维度的收入计算，耐看娱乐在多个维度上均取得了比较靠前的市场排名。
不同维度耐看娱乐排名情况 由《招股说明书》整理
只不过，耐看娱乐在观众心中的知名度却并不高，因为观众一般很少关注网剧的制作商。而耐看娱乐的掌舵人张栗坤却在圈内名气不小。张栗坤持有耐看娱乐32.37%的股权，也是耐看娱乐的实控人之一。
张栗坤在入职耐看娱乐前是北京电视台主持人，曾多次主持北京卫视的春晚，在主持界、娱乐圈经营多年，在圈内拥有不少资源，与贾玲也是多年的好友，在超50亿票房的《你好，李焕英》中，就有耐看娱乐的投资身影。2020年和2021年耐看娱乐通过《你好，李焕英》获得了超1400万元的投资收益。
然而，像投资《你好，李焕英》这样的爆款电影的机会却并不常见，耐看娱乐更多的也是在市场中随波逐流。
《招股说明书》显示，2020-2023年6月底，耐看娱乐的营业收入分别为2.60亿、3.46亿、2.06亿和1.62亿元（假设2023年全年为3.24亿元），则近年来营收最大波动幅度高达67%。同期公司净利润为0.26亿元、0.18亿元、0.48亿元、0.1亿元，最大波动幅度近63%。
而细看其收益明细，更能切身感受到其各类业务营收的上蹿下跳。网剧一直算是耐看娱乐营收的大头，而网剧细分项下的分账剧收入占比从2020年的4.4%快速攀升至2022年的36.9%，与之相反的是，版权剧收入占比从45.2%陡降至接近0的状态。同时许可IP收入也是非常不稳定，2021年没有该项收入，但是2022年该项收入又占到总收入的36.4%。
近年来耐看娱乐细分项收入 摘自《招股说明书》
近年来耐看娱乐经营业绩情况 摘自《招股说明书》
经营稳定性是对一家上市企业的基本要求，也是港交所上市审核的重点之一。耐看娱乐过山车式的细分业务营收，或许也是前三次冲击失败的原因之一。
除此之外，耐看娱乐对大客户有很强的依赖性，而不少大客户平台公司目前也处于泥菩萨过河自身难保的状态。
二、依赖大客户，业务被绑架
《招股说明书》显示，2020-2023年6月底，耐看娱乐来自五大客户的收入占比分别约74.4%、92.6%、88.6%和85.5%，同时来自最大客户的收入占比分别约21.8%、50.4%、26.6%和45.3%。整体上来看，不论是最大客户还是前五大客户合计，整体上耐看娱乐的收入来源集中度越来越高，大客户依赖越来越严重。
耐看娱乐大客户业务占比情况 摘自《招股说明书》
2023年上半年，耐看娱乐与第一大客户之间的业务收入占比达到45.3%，耐看娱乐为其制作定制剧，然而定制剧的毛利率并不高，仅有10%-20%之间，远低于耐看娱乐的总体毛利率。低毛利率业务占比的提升也让公司整体的毛利率有不小的下行压力。
与此同时，优酷信息近年来一直是耐看娱乐的前二大客户之一，双方就未来合作签订了多项框架协议。优酷信息属于阿里系，而阿里系又直接持有耐看娱乐10.35%的股份，耐看娱乐被深深绑在优酷信息腿上。
然而据公开信息显示，近年来优酷信息整体经营情况并不乐观，从MAU（月活跃用户数）维度来看，优酷信息一路从视频行业第一跌落至第五名。易观千帆数据显示，优酷2020年、2021年和2022年MAU分别为3.26亿、2.39亿、1.63亿，逐年下滑。而2022年，爱奇艺与腾讯视频MAU（月活跃用户数）分别为5.07亿、3.96亿，前四名别为爱奇艺、腾讯视频芒果TV和B站。
QuestMobile数据显示，2022年国内在线视频APP行业月人均使用时长为15.1-18.5小时，长视频平台使用时长分别为：B站（18.8小时）、爱奇艺（8.9小时）、腾讯视频（7.2小时）、芒果TV（5.7小时）、优酷（5小时）。
业务被绑在走下坡路的公司身上，耐看娱乐未来能发展得如何让人怀疑。而回归到产品本身，耐看娱乐自身的专业能力就并不太行。
三、烂剧频频，缺乏流量爆款
千禧之年的消费者对待视频有两个趋势。
一个是随着生活节奏的加快，越来越多的消费者倾向于感官冲击更加快速直接的短视频，这也是抖音、快手等短视频软件能够快速出圈的重要原因。另一个是消费者对网剧、网络电影的质量要求越来越高。
而内容和质量往往又是网剧的短板。由于成本预算有限，所以网剧一般在剧本质量、选角质量、制片质量等环节都较大制作要粗糙太多，“挑剔”的主力消费者对这些内容质量低下的网剧越来越不买账，这从近年来耐看娱乐的网剧豆瓣评分就能看出来。
豆瓣评分为10分制，一般6分以下即为“烂片”。而2020-2022年，耐看娱乐的豆瓣评分多为6分以下。
耐看娱乐部分产品豆瓣评分 由公开信息整理
而截至2023年6月底，从耐看娱乐2.56亿元净资产，0.67亿元现金等价物来看，公司并没有资金实力在提升影视作品上下大功夫。
拥有优秀作品，并时不时能制造一两个爆款作品是影视公司能立身并壮大的路径。而质量低下的作品和资金实力减弱之间会形成恶性循环，进而让企业逐步走向消亡。
在竞争激烈的影视行业，资金实力和作品实力都是不可缺少的硬实力。从耐看娱乐目前面临的困境来看，想要打翻身仗恐怕很难。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
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